上市悬了招股书更新难产 菊乐股份敢带病二度冲IPO

出品 | 每日财报

作者 | 关越

回答证监会的问题，菊乐股份卡壳了。

在证监会5月28日的首发企业信息表中，对四川菊乐食品股份有限公司（以下简称“菊乐股份”）的审核状态显示“已反馈”。而根据证监会反馈意见，菊乐股份需更新招股书，但却“难产”了。

已经过了更新招股书的最后期限，公司方面还是没有动静。《每日财报》注意到，4月24日，对菊乐股份的首发申请文件，证监会给出反馈意见。即上文所说“已反馈”。菊乐股份应在30日内给出书面回复，最晚5月23日更新的招股书应出现在证监会网站上。但眼看6月已至，迟迟不见招股书更新。

看看菊乐股份的“毛病”，就知道更新招股书“难产”的原因。

分公司出纳挪用9578万不披露

不仅反馈相应的意见，4月29日，证监会还对菊乐股份采取了出具警示函的行政监管措施。

证监会对一些首发企业进行现场检查，发现菊乐股份的分公司出纳挪用公司资金发生额累计达9577.89万元，但公司首次申报稿未披露该事项，存在着货币资金披露不实、内控制度存在重大缺陷、返利计提不准确等问题。

实际上，在公司的招股书中暴露的其它问题更多。

例如：对品牌单一、市场集中的 “致命”短板，菊乐股份无计可施；董事长童恩文在“股权激励”中独享大头，吃相难看。还有，“一次分光家底”等待上市融资“输血”，也堪称奇葩。

菊乐股份是四川省内奶制品重点企业，公司前身成立于1984年，在1996年便推出“菊乐纯牛奶”。公司产品唯一商标是“菊乐”，董事长是童恩文。

2017年底时，菊乐股份首次冲刺IPO，2018年3月被宣布终止审查。2019年7月重启IPO征程。

虽然已是第二次冲击IPO，菊乐股份还如此“不着调”。如能“带病”上市，以后在资本市场还会整出多少“幺蛾子”？如不能上市，过段时间会不会又第三次冲击IPO？

散户奶源隐忧  市场品牌太单一

奶制品行业涉及千家万户的安危，自从“三聚氰胺”事件后，全社会都更加重视奶源质量问题，证监会对菊乐股份也做了追问。

证监会要求菊乐股份回答的问题不少，包括采购渠道中是否包含小规模奶牛养殖户，采购占比是多少？对这些小规模奶牛养殖户的管理制度、选取标准、质量把控又如何？是否出现过食品安全或质量问题？

现在时限已过，公司仍未给出答案，具体缘由未知。

在《每日财报》看来，品牌单一是菊乐股份另一个“短板”。

奶制品行业中，伊利股份(28.610, -0.31, -1.07%)（600887.SH）有“金典”“安慕希”“畅轻”“金领冠”“巧乐兹”“畅意100%”等品牌。三元股份(5.360, -0.17, -3.07%)（600429.SH）有“三元”、“极致”、“爱力优”、“八喜”等一系列品牌。

菊乐股份产品唯一商标是“菊乐”。在招股书中，公司大谈此品牌获得的荣誉、光荣称号。品牌单一的风险，既未提及，更不要说及早准备应对预案。

不光品牌单一，销售区域也狭窄。

从2016年至2019年1季度，菊乐股份对四川省内的销售，占公司主营收入98%以上。公司称积极开发重庆、西藏等省外市场。但公司成立已超30年，但在重庆、西藏的销售占主营收入不及2%。市场过分集中的风险仍未解决。

单一品牌、市场集中，奶制品行业中有此同样“短板”的是科迪乳业(3.090, -0.14, -4.33%)（维权）（002770.SZ）。菊乐股份也将科迪乳业作为可比公司。

然并卵，科迪乳业已经爆雷。

科迪乳业IPO审核时，证监会同样追问科迪乳业，比如：采用单一品牌策略，导致销售费用率大幅低于同业公司，此种情况是否可持续？有何防范品牌危机的有效措施？科迪乳业报告期销售费用率低于行业可比公司，是否具有持续性？对未来经营业绩有何影响？以及相关的经营风险又有多大？

2019年8月，因涉嫌违法违规，科迪乳业被证监会立案调查，公司2019年陷入亏损泥沼。

前事不忘，后事之师。

对于单一品牌风险、市场集中风险，菊乐股份在招股书中并无提示，也就更谈不上防范措施了。

与上述未来风险相比，公司在递交审报材料之前的“神操作”，更是让市场吃惊。

董事长独占员工股权激励95%

股权激励的受惠者，应是公司大部分员工、管理层和核心人员共享。若变成董事长一人吃“大头”，这样的股权激励就变了“味”。

在公司改制前夕，即2016年10月24日，菊乐股份召开股东会，决定“以增资方式实施员工股权激励”，增资价格4.23元/股

这价格够低。比菊乐股份2015年底每股净资产低40%，比上一次增资扩股价低30%。

这次股权激励的股份，董事长童恩文认缴了95%，员工持股平台认缴5%。

童恩文拿绝对“大头”的理由何在？这次增资扩股会议的决策流程是什么样？招股书并未披露。

增资扩股会议中还做了另外一个决定，实施大额利润分配。将公司可分配利润中的1.6326亿元，全部分掉。这个分红额，是增资扩股半年前一次分红额的16倍，约占公司净资产的一半。利润分配依据及会议决策过程是什么情况，招股书同样未披露。

将公司利润分光后，菊乐股份准备到A股市场来“圈钱”，拟募集资金中，要用其中5.59亿元建设乳品基地项目。

就奶源安全、品牌单一销售区域集中、董事长独拿“股权激励”绝对大头等疑点，《每日财报》致函菊乐股份，但截至发稿，公司方面并没有给出回复。

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