寒武纪受VC/PE热捧 科创板为“硬科技”企业打通融资渠道

然而，与上市后寒武纪股票受追捧相比，这家成立不到5年的公司面临诸多争议。由于寒武纪尚未盈利，有人认为千亿元市值“其实难副”；也有人认为寒武纪拥有技术和人才，不能以短期的运营判断。

但不论如何，寒武纪在科创板上市为其他“硬科技”企业带来了示范效应。上市指标具有包容性的科创板为诸多科技创新型企业打开了新的国内融资渠道。同时，曾经投资过这些高科技企业的私募股权（PE）与创业投资（VC）机构，也因为科创板而获得了良好的退出机会。

尚未盈利但背后VC/PE机构云集

从3月26日科创板申请获得受理到7月20日上市交易，寒武纪在科创板IPO备受关注。

寒武纪从创立到IPO用了不到五年时间，相比于其他芯片巨头公司，寒武纪还是“婴儿”企业，且尚未盈利，其业务结构和商业模式仍处于发展变化中。

根据招股说明书，寒武纪成立于2016年3月，专注人工智能芯片产品的开发业务，营业收入由2017年的784.33万元增长到2019年的4.44亿元。但这三年，寒武纪业务结构发生了较大变化，2017年、2018年公司主营业务收入中绝大部分为终端智能处理器IP（Intellectual Property，中文名称为知识产权）业务收入，而2019年公司主营业务收入绝大部分为云端智能芯片及加速卡业务和智能计算集群系统业务收入。

与此同时，寒武纪尚未盈利。其招股说明书显示，2017年度、2018年度和2019年度，公司归属于母公司普通股股东的净利润分别为-3.8亿元、-4105万元和-11.79亿元。而2020年第一季度营收同比下跌18.91%，其中，终端智能处理器IP授权业务收入下滑比较明显，降幅为76.56%。

尽管如此，寒武纪从初创至今，背后明星VC/PE机构云集。2017年8月，寒武纪科技宣布完成1亿美元A轮融资，由国投创业领投；2018年6月，寒武纪公布完成数亿美元的B轮融资，本轮融资后整体估值达25亿美元。公开资料显示，寒武纪上市前已经成功融资5轮，累计融资金额超45亿元，投资方包括元禾原点、阿里创投、联想创投、科大讯飞(36.880, -1.14, -3.00%)、国投创业、国科投资等多家知名投资机构。其中，联想创投从2017年开始，连续投了寒武纪的A轮、B轮和B+轮；上市前期，联想创投又参与了战略配售。

人工智能芯片市场前景广阔

寒武纪面对的是一个正在快速成长的千亿元级别市场，而这也是吸引创投机构投资的一个重要方面。分析人士认为，对于需要长期投入的高科技公司而言，当下的亏损是可以包容的。寒武纪面临的市场仍是蓝海，作为通用AI芯片的设计公司，寒武纪如何拓展更广阔的市场值得期待。

近年来，随着人工智能应用及算法的逐步普及、人工智能应用场景的丰富，芯片需求量将“水涨船高”。人工智能芯片受到了多家集成电路龙头企业的重视，而该领域也成为多家初创集成电路设计公司发力的重点。根据Tractica研究报告，人工智能芯片的市场规模将由2018年的51亿美元增长到2025年的726亿美元，年均复合增长率将达到46.14%。

寒武纪的招股说明书显示，人工智能芯片技术仍处于发展的初期阶段，未来公司仍将不断推出新产品和经营与人工智能芯片相关的新业务。因此，公司未来在产品结构、客户结构、业务结构、商业模式等方面仍有可能发生较大变化。

据悉，寒武纪此次科创板IPO募集资金将用于主营业务相关的项目，包括新一代云端训练芯片及系统项目、新一代云端推理芯片及系统项目、新一代边缘端人工智能芯片及系统项目以及补充流动资金。

星瀚资本创始合伙人杨歌认为，技术类公司大多是“十年磨一剑”，这一剑磨成了会导致市场的爆发，从而带动自身市值的爆发。所以这类公司的资本化路径和曲线与消费、供应链等正常线性发展的企业不同。这时提供一个相对好的政策帮助他们上市，才能使过程更加公平。

对“硬科技”企业包容性凸显

杨歌所指的“相对好”的上市政策，就是科创板的政策。

纵观全球资本市场，年轻的科创板是一个创新的存在。上海证券交易所副总经理阙波认为，科创板的魅力在于包容的上市条件，让各类别的科创企业组成了一个“市”，“科创”的定位有了与时代发展高度吻合的动态内涵。从已上市企业公告技术水平处于国内领先水平的占比高达64%可以看出，多数科创板企业的技术水平在国内同行处于佼佼者地位。

在寒武纪上市前四天，另一家芯片行业龙头企业——中芯国际(76.660, -2.91, -3.66%)在科创板同样受到了投资者追逐。7月16日，中芯国际股票在科创板上市，当天，中芯国际报收每股82.92元，大涨202%，成交金额高达480亿元。截至7月21日收盘，中芯国际与寒武纪均进入科创板市值前10大名单。

分析人士认为，无论是寒武纪还是中芯国际，高涨的市值透露出的讯息是，芯片实体行业的体量和估值超过大众的想象。而科创板的定位与支持“硬科技”企业上市十分吻合，且开市满一年的科创板足以支撑百亿美元市值的科技公司。

科创板为申报企业提供了五套上市标准，寒武纪选择了第二套，这是其中唯一对公司研发投入作出规定的标准。第二套标准要求：预计公司市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年研发投入合计占最近三年营业收入的比例不低于15%。

寒武纪董事长陈天石表示，科创板为研发创新的科技公司提供了一个非常好的契机。在整个注册过程中感受到了注册制下工作流程的高效，更感受到了对于新兴产业企业的包容。

寒武纪和中芯国际将为后续芯片股上市形成一定的带动作用。随着新基建项目的推进，全国各大城市对人工智能解决方案有不小的需求，这些需求有赖于AI芯片来实现。不过，AI芯片产业仍然存在“落地难”的问题，而且AI芯片的迭代速度快，持续的研发投入需要大量的资金作为支撑。分析人士提醒，资本市场须理性对待“硬科技”初创企业的融资行为，不要一开始捧得过高。

关键词：